資產(chǎn)證券化應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)入手
來(lái)源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-07-09
——從優(yōu)良資產(chǎn)入手推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化
□中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司 胡雪梅
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)以提高資產(chǎn)流動(dòng)性和融資為目的的金融創(chuàng)新。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，由于其信貸資產(chǎn)和負(fù)債在流動(dòng)性和期限上的不匹配以及金融業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使銀行內(nèi)部存在信貸資產(chǎn)證券化的迫切需求。
一、資產(chǎn)證券化與信貸資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是一項(xiàng)以提高資產(chǎn)流動(dòng)性和融資為目的的金融創(chuàng)新，是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，重新分配風(fēng)險(xiǎn)與收益，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，最終以其為資產(chǎn)標(biāo)的發(fā)行證券進(jìn)行融資的技術(shù)和過(guò)程。
二、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的選擇
信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。目前，在我國(guó)推行信貸資產(chǎn)證券化，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的客觀要求。但是，以何種信貸資產(chǎn)作為我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)是首要應(yīng)考慮的問(wèn)題。
1、信貸資產(chǎn)證券化的理想對(duì)象
資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個(gè)從住房抵押貸款證券化到非抵押債權(quán)資產(chǎn)證券化的過(guò)程。這一過(guò)程顯示，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是經(jīng)濟(jì)金融化、證券化步伐的加快，越來(lái)越多的原來(lái)認(rèn)為不適合證券化的資產(chǎn)也進(jìn)入了證券化行列。從原則上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金收入流，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)就會(huì)越來(lái)越多，以至于有人提出“資產(chǎn)證券化的范圍僅受想像力的限制”。
然而事實(shí)并非如此。從歐美各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，到目前為止，已被證券化的資產(chǎn)種類(lèi)大致可以分成以下幾大類(lèi)：一是抵押、擔(dān)保貸款，如居民住宅抵押貸款等；二是各種應(yīng)收賬款，如信用卡應(yīng)收賬款、轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款；三是各種有固定收入的貸款，如航空機(jī)票收入、收費(fèi)公路或橋梁和其他公用設(shè)施收入等；四是各種商業(yè)貸款，如商業(yè)房地產(chǎn)貸款、各類(lèi)工商企業(yè)貸款、汽車(chē)貸款等。
國(guó)外的實(shí)踐表明，適于證券化的理想資產(chǎn)的特征是：
1、可理解的信用特征；
2、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；
3、平均償還期至少為一年；
4、拖欠率和違約率低；
5、完全分期攤還；
6、多樣化的借款者；
7、清算值高。
很顯然，宜于進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的最關(guān)鍵或者說(shuō)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)缺乏良好收益前景的資產(chǎn)進(jìn)行證券化無(wú)異于緣木求魚(yú)。
2、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇
1、優(yōu)良資產(chǎn)證券化的思考
我們簡(jiǎn)單地將商業(yè)銀行的資產(chǎn)分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時(shí)實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來(lái)權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒(méi)有其它可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。
優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，通過(guò)適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過(guò)真實(shí)出售，可以獲得外界高級(jí)別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)?？梢哉J(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷(xiāo)策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。
2、不良資產(chǎn)證券化的思考
自1999年4月以來(lái)我國(guó)相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國(guó)家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國(guó)商業(yè)銀行20%左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。
按照人民銀行2002年1月1日開(kāi)始正式實(shí)行的貸款五級(jí)分類(lèi)，正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類(lèi)貸款中，次級(jí)、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒(méi)有履行義務(wù)的可能?？梢珊痛渭?jí)是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來(lái)仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級(jí)相對(duì)可疑來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性要好，保全的可能性大，違約程度輕。
不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無(wú)法克服的困難：
其一、如何處理?yè)p失
資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，實(shí)質(zhì)是對(duì)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等的重新組合與分配，不會(huì)產(chǎn)生額外的收益，不能用來(lái)彌補(bǔ)損失或虧損，因此對(duì)于損失，資產(chǎn)證券化是無(wú)能為力的，損失必須通過(guò)核銷(xiāo)或其它方法處理。
對(duì)于次級(jí)和可疑類(lèi)，也存在同樣的問(wèn)題：在處理這兩類(lèi)貸款中的過(guò)程中，不可避免的會(huì)存在損失。如果通過(guò)賬面價(jià)值處理，誰(shuí)將承擔(dān)這種一定存在的損失？商業(yè)銀行不會(huì)承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對(duì)商業(yè)銀行沒(méi)有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)“空殼”公司，沒(méi)有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于這種損失更加沒(méi)有動(dòng)力承擔(dān)。
另一種考慮是根據(jù)次級(jí)和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價(jià)處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價(jià)處理，因?yàn)榇渭?jí)和可疑貸款以賬面價(jià)值掛在賬上時(shí)，不必確認(rèn)損失；但如果在他們?cè)谖粫r(shí)確認(rèn)損失，他們就可能會(huì)承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會(huì)追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫?，商業(yè)銀行有動(dòng)力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過(guò)一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說(shuō)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。
其二、不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問(wèn)題
宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個(gè)疑問(wèn)。按照我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源，自然不會(huì)被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級(jí)貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長(zhǎng)期“沉淀”，根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f(shuō)，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。
其三、信用擔(dān)保問(wèn)題
資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場(chǎng)投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險(xiǎn)，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國(guó)家財(cái)政在特定時(shí)期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國(guó)家財(cái)政的承受能力畢竟是有限的。
其四、道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題
不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒(méi)有這種能力，也沒(méi)有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無(wú)關(guān)，它將不會(huì)花精力去處理有關(guān)問(wèn)題，有時(shí)甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過(guò)資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對(duì)放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險(xiǎn)；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒(méi)有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動(dòng)力賴(lài)帳；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會(huì)購(gòu)買(mǎi)這種證券，存在“逆選擇”問(wèn)題。
其五、商業(yè)銀行的“舊車(chē)市場(chǎng)”效應(yīng)
再考慮這樣一種情況：市場(chǎng)上同時(shí)存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚?duì)稱(chēng)的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息（這種現(xiàn)象中國(guó)尤為嚴(yán)重）。在一個(gè)劣質(zhì)品充斥的市場(chǎng)里，根據(jù)著名的“舊車(chē)市場(chǎng)模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場(chǎng)，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行更有意義，因此商業(yè)銀行為了樹(shù)立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。
在信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)，信息發(fā)送是重要的，一種發(fā)送信號(hào)的方法是盡量將那些成熟的、標(biāo)準(zhǔn)化的合同優(yōu)先進(jìn)行證券化，而不是反其道而行之。
三、我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化的探討
根據(jù)國(guó)務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司（AMC）可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作的AMC把接收過(guò)來(lái)的企業(yè)債權(quán)大體上分三類(lèi)處理：
1、對(duì)既無(wú)還款意愿又無(wú)還款能力的企業(yè)（主要是中小客戶(hù)），采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷(xiāo)債權(quán)的方式一次性處理；
2、對(duì)于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過(guò)法律手段追回債權(quán)；
3、對(duì)于愿意還款、但目前沒(méi)有能力還款的企業(yè)（大多數(shù)為這種企業(yè)），采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問(wèn)題、產(chǎn)品有市場(chǎng)，只是財(cái)務(wù)成本高的該類(lèi)企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。
在對(duì)上述三類(lèi)企業(yè)債務(wù)的處理過(guò)程中，除資產(chǎn)證券化以外，其他幾種國(guó)家規(guī)定可以運(yùn)用的手段都基本上已被或正在被資產(chǎn)管理公司采用。從目前的進(jìn)展看，債轉(zhuǎn)股手段又是運(yùn)用得最為普遍的。出現(xiàn)這種情況的主要原因是處置中面臨一些困難和問(wèn)題：
·接收的資產(chǎn)質(zhì)量較差；
·誰(shuí)來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些不良債權(quán)，目前國(guó)家對(duì)于保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金的投資范圍仍有嚴(yán)格限制；
·許多企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明，債權(quán)債務(wù)關(guān)系不明確；
·擔(dān)保問(wèn)題；
·政策不明確，如國(guó)有資產(chǎn)是否可以對(duì)外出售，是否允許民營(yíng)資本介入的問(wèn)題；
·法律環(huán)境問(wèn)題，目前資產(chǎn)處置方面的立法空白，現(xiàn)行法律與國(guó)務(wù)院賦予AMC的權(quán)利不協(xié)調(diào)甚至相違背，地方法院對(duì)許多訴訟不受理；
·四家AMC分設(shè)并只收購(gòu)和運(yùn)作各自對(duì)應(yīng)商業(yè)銀行的不良債權(quán)，其企業(yè)對(duì)象必然出現(xiàn)重疊，使得這些公司之間存在不必要的競(jìng)爭(zhēng)，加大了協(xié)調(diào)成本與難度；
·AMC按賬面價(jià)值收購(gòu)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并且不對(duì)商業(yè)銀行具有追索權(quán)，使得商業(yè)銀行不關(guān)心或不支持AMC不良資產(chǎn)的處置。
資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的證券化或多或少地面臨著上述困難與問(wèn)題，并因資產(chǎn)證券化是一新型的融資手段，還面臨著評(píng)級(jí)、定價(jià)、稅收、會(huì)計(jì)制度等一系列問(wèn)題。所以，資產(chǎn)證券化這種已在發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用的處置銀行不良資產(chǎn)的手段，目前還沒(méi)有被我國(guó)AMC派上用場(chǎng)。那么，即使我國(guó)開(kāi)始逐漸運(yùn)用這一金融創(chuàng)新手段，從理論和實(shí)踐來(lái)分析，也應(yīng)該從銀行的優(yōu)良資產(chǎn)入手。
結(jié) 論
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種新型的、也被實(shí)踐證明是有效的增強(qiáng)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的手段，對(duì)解決商業(yè)銀行優(yōu)良資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)方式、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、改善管理模式有極其重要的意義。但是，資產(chǎn)證券化并不是解決銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題的“靈丹妙藥”，對(duì)于不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的沒(méi)有可靠支付途徑、信用級(jí)別低的證券，即使有高超的營(yíng)銷(xiāo)技巧，要使投資者有信心接受，也是困難重重的，而且其所產(chǎn)生的副作用必將影響規(guī)范的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建立。
所以，筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的內(nèi)在要求決定了不良資產(chǎn)的證券化有很大困難，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)該是優(yōu)良的信貸資產(chǎn)的證券化。
資料鏈接
國(guó)外銀行不良資產(chǎn)證券化的歷程和經(jīng)驗(yàn)
從國(guó)際資本市場(chǎng)處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，因文化背景、制度模式、市場(chǎng)化程度、法律體系、不良資產(chǎn)的嚴(yán)重程度以及可供使用的資源等方面的差異，不同的國(guó)家在不同的時(shí)期運(yùn)用不同的手段來(lái)處置銀行不良資產(chǎn)。在銀行不良資產(chǎn)處置的過(guò)程中，證券化手段運(yùn)用得并不多，成功得就更少。
即便是公認(rèn)的資產(chǎn)證券化程度很高的美國(guó)，被證券化的資產(chǎn)仍然主要是具有天然抵押物的住房、汽車(chē)等消費(fèi)信貸資產(chǎn)。在20世紀(jì)80年代，美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款銀行業(yè)(S＆L)因?yàn)槔首儎?dòng)和內(nèi)部管理不善而陷入清償危機(jī)。聯(lián)邦政府成立了清算信托公司RTC(Resolution Trust Corp)對(duì)S＆L進(jìn)行重組和清算，以保護(hù)儲(chǔ)戶(hù)的利益和整個(gè)銀行系統(tǒng)的健康運(yùn)行。在對(duì)S＆L進(jìn)行清算過(guò)程中，RTC把大批的S＆L信貸資產(chǎn)通過(guò)證券化方式在銀行貸款二級(jí)市場(chǎng)上出售。然而，即使是美國(guó)這樣一個(gè)資產(chǎn)支持證券（ABS）市場(chǎng)規(guī)模廣大的資本市場(chǎng)中，RTC也只是把其中一部分信貸資產(chǎn)（具有較高質(zhì)量的逾期住房按揭債權(quán)）予以證券化。在1989—1991年間，RTC下屬的融資機(jī)構(gòu)RFC(Resolution Funding Corp)雖然以政府信用擔(dān)保發(fā)行了300億美元的債務(wù)，但最后還是由聯(lián)邦政府通過(guò)RTC注入864億美元巨資才從根本上解決了S＆L的不良資產(chǎn)問(wèn)題?？梢钥闯?，美國(guó)運(yùn)用資產(chǎn)證券化手段解決銀行不良資產(chǎn)獲得成功主要得益于其建立完善的資產(chǎn)證券化法律制度和具有極為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)以及聯(lián)邦政府的適當(dāng)支持，若以此來(lái)證明其他國(guó)家銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性，顯然是缺乏普遍意義的。
(xintuo摘自全景網(wǎng))